usdt交易平台（www.caibao.it）：爆款基金司理张东一：白酒股标配三只足矣 ，抱团体现机构审美日益趋同

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记者 | 张桔

若是不是想把白酒板块配得太重的话,实在关注白酒三大龙头就够了。白酒的各家上市公司相互营业模式相近，重点要看该公司所在的价钱带竞争环境若何，它在该价钱带的竞争能力和排位,此外还包罗该公司是否具备向更多区域拓展空间的能力。

公募爆款权益时代，大消费、科技、新能源等几条主赛道涌现出多位明星基金司理，其中大消费赛道中就涌现出多位业绩优异的内地女基金司理，而历久深耕结构的白酒赛道的广发基金女将张东一就是其中之一。

天天基金网数据显示，张东一现在在管的基金资产总规模已经突破百亿，其最早治理的产物广发聚优天真的任职回报已经翻了两番，产物的年化收益也突破20%。本周，张东一在接受《红周刊(博客,微博)》记者专访时示意，若是不是想把白酒板块配得太重的话,实在关注白酒三大龙头就够了。白酒的各家上市公司相互营业模式相近，若是用财务指标举行简朴对照，可能并不会筛选出更为相宜的投资标的。“重点要看该公司所在的价钱带竞争环境若何，它在该价钱带的竞争能力和排位,此外还包罗该公司是否具备向更多区域拓展空间的能力。”

张东一进一步示意，“在投资中，我主要接纳两种计谋：一是历久持有高ROE公司的计谋，也就是在合适价钱买入好公司并历久持有；二是PB-ROE计谋，是指即以PB作为权衡股票估值的指标，以ROE作为权衡股票盈利能力的指标，挑选中短期风险收益对照好的品种。PB-ROE计谋的特点是选择性价对照高的标的，优势是可以回避一些周期高点和市场热度较高的行业和标的，并在一定程度上降低组合颠簸。”

挑选白酒股要看价钱带上的竞争壁垒

《红周刊》：上市公司财报即将在春节后集中披露，对于财报，投资人需要重点关注哪些内容？

张东一：对于财报中需要关注的要点，每个行业需要关注的因素差别，好比白酒利润率这么高，剖析它的存货就没有稀奇意义，剖析它的预收账款相对意义更大；有些行业存在垫资，考察它的应收账款有没有变好会更为主要。每个行业的商业模式差别，需要偏重关注的指标也不一样。好比商业流通业要更重视周转率，供应链会影响企业利润率，周转率会影响ROE。而对于商业类公司，我们会更关注供应链有没有对它的利润率发生转变，周转率有没有转变。

固然，每一个行业重点关注都不一样，像白酒公司，人人都市关注批价转变，可我却以为这个转变虽然需要关注，但不要被高频数据所打扰。我们应该知道什么是大方向，而不是过于关注短期价钱颠簸，影响了我们的判断。研究一个行业，最主要的是找出中历久指标，跟踪影响中历久因素的指标会更好。

《红周刊》：作为一个历久跟踪白酒的基金司理，您以为投资白酒股最需要重视什么？

张东一：白酒类上市公司相互间营业模式都很相近，若是要在他们内部去选择的话，要害照样要看它所在的价钱带的竞争环境若何，另有它在价钱带竞争的位置若何，另外它有没有一个向更多区域去拓展的能力。

白酒是看价钱带的，除去板块龙头外,价钱能上到1000多元并能稳固放量的，现在看，那家历久排名第二的公司照样不错的。但在800到1000元的价钱带中,可选择的投资标的就对照多,投资的重点要看公司的综合竞争实力,稀奇是要关注其产物能否在天下范围内销售。举个例子，除去三大白酒龙头外,我历久关注的一只白酒股的产物自己是属于光瓶酒，我看中该股理由是，50块钱以下白酒在天下范围内有异常优异的销量，而且可能也只有这一家。

从基本面看白酒，需要注重相关企业在差别价钱带上的竞争款式，然后去详细评估相关企业在各自价钱带上的生长潜力有多大。

《红周刊》：从四季报来看，公募基金对于“茅五泸”的熟悉照样趋于一致的，但对二线白酒龙头却存在一定分歧。2021年刚刚开年,您会对白酒板块设置作哪些调整？

张东一：若是不想把白酒配太重的话，实在就配三大龙头就可以了。若是要是想多配一些，这时可能思量的是历久的空间，另有短期的股价稳固性问题。若是说要再选一只白酒股的话,我小我私家建议，选择一些势头更好、然后现在公司整体的产物梯队都在往上一价钱带上升的类型。固然，这需要一个较长的时间历程。

需要小心的是，或许二级市场已经体现了对照多的这样的一个预期，透支了对照多的未来收益空间。以是可能我会连系价钱和估值去做一个权衡的思量，固然这是针对那些区域性的次高端白酒，若是非得要在这一领域中选择合适标的，那么需要思量的事情就挺多了，由于现在许多次高端的酒都在赛马圈地，然后都在钻营天下化。他们在许多区域举行短兵相接，你中有我，我中有你，变数照样挺大的。在白酒行业普遍景心胸较高的年份,可能这一类的白酒企业不会面临系统性的风险，然则若白酒行业面临系统性风险的话，就会发现这类次高端酒企外部的市场缩短的会稀奇快。

《红周刊》：请连系详细案例谈谈？

张东一：好比某家西南的地方酒企上市公司，2017年该上市公司做的异常好，那个时刻公司产物的库存酒消化的也异常好，然后终端的渠道治理也做的异常好，以是该公司在跨省去扩张的时刻生长也是很快的。然则当整个白酒的需求不是很景气的时刻，我们发现他在外部市场异常的不稳固，缩短的也很快。

不仅是这家投资者耳熟能详的地方酒企，实在大酒企也有类似的情形。好比某大型的高端酒企，在省内本土的市场产物的销路照样很好的。然则它在外部的市场好的时刻，稀奇是整体次高端都很旺的时刻，该公司在外省份还能放出一个不小的量。然则凭据我常年的考察,该公司在白酒行业景心胸低迷的年份缩短也稀奇快，以是就会发现在历久看该公司的利润向上向下弹性都很大。

《红周刊》：白酒公司2020年年报很快就要披露了，您会若何连系业绩来重新审阅白酒股的投资价值吗？

张东一：对于人人公认的那家龙头股，我对它的长线价值仍然是认可的，由于不管是现金流照样这些年的复合增速，对我来说都可以接受。在三大白酒龙头中，现在股价排名第三的酒企业绩也还可以。至于其他的白酒标的,若是由于疫情影响导致业绩下降的话，可能就会导致估值的缩短，但这就是二级市场自觉的纪律，我会凭据基本面的转变和估值的扩张与缩短作出响应的调整。

机构集中持股

与经济处于转型期、资金审美趋同有关

《红周刊》：对于最近市场热度很高，集中扎堆在白酒、医药、科技、新能源上的“机构抱团”征象，您是怎么看待的？

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张东一：机构持仓具有一定的重合度，在消费、科技、医药行业持仓对照重，是由于从基本面来看，这些行业在景心胸、历久空间等方面，相对其他行业有更好的对照优势，尤其是行业中的龙头公司，在多年的生长中构建了自身的护城河，具有增进速度更快、增进确定性更强的优势，也就是说有更好的基本面支持，以是机构才会更偏心这些优异的公司。

需要强调的是,二级市场的去散户化也是导致机构持股集中的缘故原由。已往二级市场许多都是散户自己在炒，有许多历久来看不会有很大价值的股票也会有人去买，但并不意味着那个时刻的涣散就是好的。在二级市场去散户化的历程中，公募基金的话语权获得提升，甚至现在许多成气候的私募也是异常公募化的。从辩证的角度说，我们最终看相关公司要放在5年的时长来看，这些公司并不会由于基金看中而身价倍增，照样要看公司主营营业的生长和基本面的转变，基金持股相对集中也会是一个不停进化的历程。

《红周刊》：能否举个抱团的例子来说明这种迭代进化的历程？

张东一：2017年被公募圈中称为价值投资的元年，那时有许多被人人奉为价值投资的必配股票，好比我记得那时机构持仓对照多的公司包罗白酒、家电、周期股。此外,那时另有许多电子类的股票、大金融的股票都被机构持有，好比在电子领域中，那时给苹果做显示屏的一家上市公司就成为机构集中持仓的首选，然则这家公司在2020年时就基本不在圈内的重仓股范围内了。此外，当初还在“国之重器”的提法下,在通讯等领域里也泛起过一些基金重仓股，然则厥后也逐渐被基金所甩掉了。

《红周刊》：对于您小我私家来说，是否会格外青睐基金抱团股？

张东一：对于我来说，选择标的不是看机构的持股集中度,而是看相关标的是否被市场认可。在去年7月份时，我就做过一次调仓，那时把一些医药股卖了,然后也把一些机构持仓占对照高的必选消费股也卖了,去买了一只家电可选消费的龙头股和化工原料的龙头股。从去年7月份到现在，也就6个月的时间，那时这两个标的既不是基金重点持仓的股票，一定也不是市场那时喜欢的，多数基金那时对照看好的是医药加必选消费品。

我以为，每个行业的自然属性是不一样，有些行业产物同质化、需要重资产投入，这种情形下就较难泛起长周期好公司。例如，品牌消费品多是靠品牌这种无形资产举行差异化，获得超额回报。此外，多数品牌企业接纳署理销售模式，将需要沉淀库存占用资金的环节外包出去。这两种因素造成了品牌消费品对照轻的资产和有对照高的ROE。从已往3年、5年的数据来看，消费板块的复合投资收益率照样对照高的。

《红周刊》：在同一个细分子行业，几家公司估值差异很大，若何判断哪家公司更优异？

张东一：我以为不能简朴以绝对值PE、PB来看这个事情，可能某一个公司PB对照低，但未来有很大可能性进一步侵蚀资源，也就是可能会亏损，或者发生更大的资源消耗，那么它的PB就是会处于对照低的水平。我以为要往后面看，在3~5年时间内，这些公司未来的PE和PB会到什么水平，在可预期的未来转动来看，好比某些行业的PB现在是对照低，但转动看后面，可能某一年会发生对照大的亏损，那么未来PB可能一下子就变高了。以是要以中长线眼光来看未来PE和PB会到什么水平，再连系行业属性举行对照可能会更好。

医药股整体偏贵

白电大部门品类可能到了天花板

《红周刊》：您以为当前白电股是否还具有整体设置价值？

张东一：现在，白电整体大部门品类可能都到了天花板。历久增进的中枢就会对照低。然则白电内里，好比像冰洗这个品类，它还在不停的举行升级，以是它有一个价钱在趋势性的往上走的这样一个历程，好比说像我适才提到的那家龙头公司，一个是它的冰洗占比对照高；第二是它高端的占比对照高；再加上它自己之前的由于治理等缘故原由造成的盈利能力对照低。以是它有一个盈利能力向上提升的这样一个历程，这样的公司就会对我有一定的吸引力。

《红周刊》：包罗家电在内的消费各大品类中,春节后的年报会不会有意外之喜？

张东一：消费股不像周期股，另有许多类似于其他行业的炒作爆发性，你要想拿到超额收益，可能意味着你要很长时间的持股才气拿到，它很难泛起好比说靠一两个季度暴涨，就把那两年的收益全涨完的情形，它是一个对照慢的历程。

对于一家消费类公司来说，业绩若低于预期或超预期，是有许多因素造成的，并不能简朴说这个公司就变差了。这个公司自己的价值跟它一个季度业绩没有关系，甚至跟它一年的业绩也没有太多关系。我以为，许多消费品在谋划历程中，若是不想透支自己的品牌，要想好好维护自己的品牌价值，可能就要舍弃一些短期利益，要舍弃一些短期的利润。云云情形下，业绩低于预期也不是什么太大的问题。

对于消费品，尤其中国的消费品，大部门是通过署理的渠道来出货的，要想让业绩好实在很容易。举个调味品龙头的例子来剖析,主要照样看它未来能做的品类扩张的空间，好比说酱油的确是餐饮端主要的用量，占了百分之六十多的需求，以是得餐饮端得天下，你只有餐饮端有那么大的量才可能做出规模，然后才有可能控制成本，然后才有那么大的规模优势。

《红周刊》：医药板块呢？同属于大消费领域，投资人对这个板块的估值争议也较多。

张东一：医药是有许多细分子行业的，新药研发是要看投入产出比的，即研发胜率和研发回报率，稳固性稍弱。从商业模式看，医药中的类消费品以及成历久的消费子行业都是不错的选择。若是对照起来，从长周期来说，小我私家更偏向于喜欢品牌消费品。当前,我小我私家看好能够走出国门,或者国产替换空间对照大的一些医疗器械类公司。

从三大医药龙头股来看，我在去年7、8月份就卖掉了其中1家，三季报已经都没有了。从中历久说的话，对于我来说，可能那家呼吸机龙头医药公司潜在的能做的市场空间足够大，以是可能我能给它一个足够的耐心，好比说让它通过一段很长的时间去消化估值。至于其他的许多医药类上市公司，我小我私家以为股价真的挺贵的。

《红周刊》：除了A股医药类公司，港股医药公司中哪些品种有机遇？

张东一：实在选股的尺度我以为也都是一样的，对于我来说，虽然港股的医药股跟内地医药龙头无法相提并论，由于市值没有那么大，然则香港的医药股可以和内地的医药股形成互补，好比有一些做医疗的小的器械类公司。再好比，一些医疗服务类的公司和仿古医药标的等。需要注重的是,部门医药股的估值低可能是由于产物更新换代的关系,当初的总需求已经一去不复返了。

（本文已刊发于1月30日《红周刊》，文中看法仅代表嘉宾小我私家，不代表《红周刊》态度，提及个股仅做举例剖析，不做投资建议。）